Ravno včeraj sem bil v stiku z nekdanjimi kolegi in nihče resno ne verjame, da bo London izbrisan z zemljevida finančnih prestolnic sveta,« je dejal Luka Podlogar, predsednik uprave KD Skladov, ENE največjih investicijskih družb pri nas, ki verjame, da je slovensko gospodarstvo danes tako odporno, da ga dogajanje v Veliki Britaniji in drugod ne skrbi preveč. Bolj ga zanimajo priložnosti na sončni strani Alp. In teh menda ni malo.

Slovensko gospodarstvo v zadnjem desetletju še ni bilo v tako dobri kondiciji. Po šestih zaporednih četrtletjih rasti, višje od štirih odstotkov, pa postaja vse bolj trdoživo in odporno proti morebitnim zunanjim šokom, ocenjuje Podlogar in opozarja, da je vendarle treba pogled usmeriti bolj v prihodnost in prepoznati, na katerih ključnih konkurenčnih prednostih bomo gradili prihodnost Slovenije. »Priložnosti na trgu je ogromno, in to v različnih panogah,« je prepričan Podlogar, ki vse intenzivneje razmišlja o lastniškem financiranju hitrorastočih slovenskih podjetij.



Slovenska podjetja so v iskanju denarja od nekdaj hodila k bankam po posojila. Vaša analiza malih in srednje velikih podjetij je medtem pokazala, da jih je samo med hitro rastočimi vsaj 1300 takšnih, ki bi bili primerni za lastniško financiranje.

Res je, o tem smo razmišljali že od leta 2016, ko smo ugotovili, da veliko slovenskih podjetij ni ustrezno financiranih in da v kapitalski strukturi močno primanjkuje lastniškega kapitala.



Podjetja smo razdelili v dve skupini, na tista, ki imajo v bilancah preveč kreditov, in tista, ki zaradi pomanjkanja kapitala ne rastejo v skladu s svojim potencialom. V Sloveniji imamo izredno veliko dobrih podjetij, a hkrati tudi veliko neuresničenega potenciala. Del razloga za to je nerazvit trg kapitala. Imamo namreč dobro razvit bančni sektor, če izvzamemo zavarovalniški sektor, pa lahko ugotovimo, da so naše finančne institucije slabo razvite. Industrija delniških skladov je majhna, še bolj pa vzbuja skrb to, da predstavlja premoženje, ki ga imajo pokojninski skladi v upravljanju, zgolj frakcijo tega, kar bi potrebovalo naše gospodarstvo. To je kontekst in razlog, da smo se lotili raziskave, ki je pokazala, katera podjetja v Sloveniji so primerna za lastniško financiranje. To so podjetja, ki bodo potrebovala kapital, če bodo hotela še naprej rasti.
 

Celotni paket SID banke in Evropskega investicijskega sklada je vreden sto milijonov evrov, a za neposredne investicije v sklade growth equity je namenjenega 40 milijonov evrov denarja iz Junckerjevega načrta. To ni denar, ki bo padel v en sklad, saj bomo morali – v primeru, da bomo izbrani – med zasebnimi vlagatelji poiskati vsaj še enkrat toliko sredstev. Tako imenovani crowding-in je pravzaprav osnovna ideja Junckerjevega načrta, ki podeljuje garancije, posojila in razmeroma majhno količino denarja, a deluje hkrati kot katalizator za privabljanje zasebnega kapitala.
 

Ne, ne bo razpisa. Z nekaterimi družbami smo že v pogovorih o možnih investicijah. V Sloveniji vidimo izredne priložnosti. Čeprav imamo majhen podjetniški sektor, premore ta dolgo industrijsko tradicijo, v kateri se je v desetletjih akumuliralo ogromno znanja.

Kombinacija teh stvari ustvarja zelo zanimiva in dobra podjetja. Na ta ciljamo tudi sami. Ne zanimajo nas startupi, temveč podjetja s pozitivnim denarnim tokom, ki so dokazala, da njihov poslovni model deluje, a se zaradi pomanjkanja kapitala zaletavajo v stekleni strop svojega potenciala. Želimo jim pomagati razbiti ta strop, omogočiti podjetjem nadaljnjo rast in pri tem seveda ustvariti tudi lep donos za naše vlagatelje. Vse je seveda odvisno od uspeha na razpisu. Je pa tako, posli ne pridejo sami od sebe, treba jih je aktivno iskati in pregledati ogromno podjetij. A tudi to ni zagotovilo za uspeh, saj se marsikateri podjetnik na koncu ni pripravljen odreči delu nadzora nad vodenjem podjetja, deležu v lastništvu in posledično tudi udeležbi pri delu prihodnjih dobičkov, ki pa jih brez vloženega kapitala ne bi bilo. Toda kultura se zelo spreminja. Med krizo je veliko podjetij na lastni koži spoznalo, kako usodno je lahko zanašanje na nepravilno strukturo virov financiranja oziroma kapitala, ki je temeljila na bančnih kreditih. Številni podjetniki, predvsem mlajši, zato vidijo smisel v iskanju lastniškega kapitala, a so se ponj večkrat primorana odpraviti čez mejo, kjer je še precej težje uspeti. 

 

Res je. Dejstvo je, da so bančna posojila najcenejša, vsekakor so cenejša od lastniškega kapitala, vendar niso primerna za vsa podjetja ali projekte. Pri dolgoročnih projektih, kot sta na primer gradnja proizvodne linije ali pa vzpostavitev distribucijske verige z namenom internacionalizacije, je vedno pametno imeti tudi lastniško financiranje. Dolgoročni krediti so seveda dobrodošli, vendar vedno zgolj v mejah finančnih zmožnosti podjetja. Toda zgodbe iz prejšnje krize kažejo, da banke niso vedno najprimernejši partner podjetij. Bom povedal, zakaj. Vzemimo primer hitrorastočega podjetja, ki potrebuje denar za nadgradnjo proizvodnje. Podjetniku, ki ni imel pretiranih izkušenj s financami, je bankir ponudil kratkoročno posojilo. Ko je prišla kriza, je prinesla padec prihodkov podjetja, ki mu banka kljub drugačnim obljubam ni želela dati novega kratkoročnega posojila. To se je dogajalo med prejšnjo krizo. Banke so podjetjem včasih vsiljevale kratkoročna namesto dolgoročnih, zaradi česar so postala podjetja odvisna od njihovega podaljševanja. Epilog je poznan, številna dobra podjetja so zaradi neprimerne strukture financiranja pristala v stečaju.

Bi bilo lahko drugače, če bi bil naš kapitalski trg bolj razvit? Zakaj v tem pogledu tako zaostajamo za drugimi državami?

Z bolj razvitim kapitalskim trgom, torej večjo industrijo pokojninskih in drugih investicijskih skladov, bi imela podjetja, ki iščejo kapital, vsekakor več alternativ. V Sloveniji je bil trg investicijskih skladov vedno drugačen kot v drugih državah, ker se je začel razvijati z delniškimi naložbami. Obvezniških skladov in skladov denarnega trga ni bilo. Na drugih trgih je bil začetek v manj tveganih produktih, torej v obveznicah.

To drži, denimo, za Italijo, kjer imajo državljani v lasti precej državnih obveznic. Je to posledica dejstva, da v Sloveniji za časa socializma – z izjemo neke ozke elite – ni bilo akumulacije bogastva?
 

Uspešnost ekonomije merimo z bruto domačim proizvodom, ki je pravzaprav izkaz poslovnega izida določenega gospodarstva. Na drugi strani redko kdo gleda bilance, kjer se skrivajo podatki o tem, koliko kapitala je akumuliranega v določeni državi – koliko premoženja ima prebivalstvo. Vse lepo in prav, če naš BDP raste hitreje od štirih odstotkov na letni ravni, toda v resnici je prav tako pomembno, kaj se dogaja z bilanco gospodarstva, z akumulacijo bogastva.
 

A ne dovolj. Sploh ob dejstvu, da se je obseg bančnih depozitov gospodinjstev sočasno povečal za slabe štiri milijarde evrov. V osnovi je sicer odgovor zelo preprost. V Sloveniji s pokojninsko reformo nismo zagotovili močnega sektorja pokojninskih skladov, kar je na primer uspelo Hrvatom. Ker pokojninski skladi diverzificirajo svoje premoženje, bi se del tega posredno prelilo tudi v podjetja. Problem je seveda ta, da so pokojninski skladi pri nas premajhni. Namesto da bi se v desetih letih ustvaril neki bazen premoženja, ki bi postavil temelje zdravega kapitalskega trga, mi drobimo zelo omejena sredstva med različne finančne institucije, med različne sektorje, zaradi česar ne moremo pričakovati nekih velikih pozitivnih učinkov na gospodarstvo. Toda največja lepota tega, kar razlagam, je, da je rešitev preprosta in da vse skupaj nič ne stane. Vse, kar potrebujemo, je pametna vlada, ki bi te ideje prenesla s papirja v zakonodajo.

Še več, če prišteješ inflacijo, postane jasno, da kupna moč teh prihrankov skozi čas celo upada. Marsikdo bi moral to premoženje diverzificirati – zlasti mlajši – če hočejo, da jim kaj ostane za starost.



Demografske napovedi so namreč popolnoma jasne. Pokojnin ne bo! Na državi je torej, da z davčnimi stimulacijami spodbudi pokojninsko varčevanje. Lahko tudi na način, da postane vlaganje v drugi pokojninski steber bolj obvezujoče. Država se s tem ne bi odrekla nobenim davkom, ki jih pobira danes. Res je, da bi se odrekla delu prihodnjih davkov, toda sočasno bi naredila nekaj zelo koristnega za rešitev dolgoročnih problemov pokojninske blagajne in navsezadnje spotoma ustvarila razred upokojencev, ki bodo na starost trošili, namesto da bi postali socialni problem.
 

Res je, vsaka generacija živi dlje, a moramo se vprašati, za koliko se izboljšuje kakovost življenja v starosti. Bo nekdo, ki je star 75 let, še vedno sposoben na polno delati? Mislim, da ne. Že upokojitvena starost 65 let ni prav nizka.
 

Matematika tu je jasna. Pokojnine bodo čedalje nižje. Nastalo vrzel je mogoče zapolniti le tako, da si bodo del varčevanja priskrbeli ljudje sami.
 

Res je, to je bilo zelo značilno za vse države Vzhodne Evrope. Danes tega ni več. Se je pa seveda smiselno vselej pozanimati o stroških varčevanja. Dolgoročno so namreč prav stroški najpomembnejša determinanta tega, koliko bo varčevalec na koncu zaslužil.
 

Odgovor na to vprašanje ni lahek. Zaradi nizkih obrestnih mer se trenutno vsekakor ne izplača vlagati v sklade denarnega trga, kjer so donosi negativni. Prav tako je treba biti previden pri vlaganju v delnice ali delniške sklade, saj je kar nekaj trgov po svetu na rekordnih ravneh ali v njihovi bližini. Najboljši nasvet bi bil pametno razmisliti o diverzifikaciji, tako po investicijskih razredih kot tudi časovno. Vsekakor ni smiselno vseh prihrankov vložiti naenkrat, temveč raje v več različnih obdobjih. Mi vsekakor priporočamo mesečna vplačila v varčevalne načrte različnih skladov. Pri izbiri investicijskih razredov si lahko mladi privoščijo več tveganja in potencialno višje donose ter vložijo večji delež premoženja na primer v delnice, starejši, ki se bližajo upokojitvi, pa morajo izbrati manj tvegane naložbe.
 

Ta ideja nakupa drugega ali tretjega stanovanja z namenom oddajanja pogosto ni uresničljiva, ko jo pogledamo skozi prizmo finančne analize. Marsikdo namreč čez palec oceni, da bo z oddajanjem nepremičnine ustvaril sedemodstotni letni donos, vendar ne upošteva stroškov, ki jih bo imel z vzdrževanjem stanovanja. Na koncu je realnost bliže triodstotnemu donosu.
 

(Smeh) Vsi smo aktivno sodelovali v slovenskem kriptorazcvetu, ki pa se je očitno izpel, a je pokazal, da imamo kar nekaj tehnološko podkovanih podjetij, ki so bila sposobna zajahati ta val. Investicijsko me sicer ta zgodba nekoliko spominja na manijo z balkanskimi delnicami med letoma 2006 in 2008, le da se je tokrat opeklo manj Slovencev. Osebno sicer mislim, da ima tehnologija blockchaina lepo prihodnost, posebno v finančnem in zdravstvenem sektorju. 


 

Zasnovati dobro strategijo je težko, precej težje od višanja davkov.